투자에 대한 생각 (하워드 막스, 원칙 01 ~05)

워렌 버핏이 항상 참고한다는 하워드 막스의 메모, "The most important thing(투자에 대한 생각)"은 그 메모를 중심으로 정리된 클래식한 가치투자 서적이다. 곱씹을 내용이 많아 차근차근 정리해보려 한다. 

01.가장 중요한 원칙 : 심층적으로 생각하라
- 투자의 목적 : 시장 평균 이상의 수익
- 평균 이상의 수익을 위해선 남들과 다른 2차적(이례적) 사고를 꾸준히해서 맞춰야 함

02. 시장의 효율성을 이해하라
- 시장의 비효율성, 효율성은 결국 정도의 문제
- 즉, 이론을 존중하되 그 한계를 이해해야
- "모험을 하지 않을 사람들의 기권이 모험을 할 사람들에게 기회를 준다."

03. 가치란 무엇인가?
- 싸게 사고 비싸게 파는 것이 투자의 핵심
- 비싼 것의 기준은 내재가치 분석을 통해 확인해야 함.
- 가치투자자들은 현재 가치가 현재 가격에 비해 높다는 확신에서 매수
- 성장투자자들이 반대로 현재 가치가 현재 가격에 비해 낮더라도, 미래 가치가 빠르게 성장하여 결국 높게 평가될 것으로 믿기에 매수.
- 가치투자를 하더라도 내재가치 분석을 정확히 하고, 또한 계속 자산을 보유해야 한다.
- 너무 시대를 앞서가면 오히려 일을 그르칠 수 있다
“수익, 배당금, 가치평가, 사업운영에 대한 정보가 없는 투자자들은 적절한 시기에 올바른 결정을 내리기 어렵다. … 시장이 급락할때 이들은 가격이 폭락한 주식을 보유하거나 매수할 배짱 역시 없다.”
- 가치평가에 대한 정확한 의견과 그에 대한 확고한 신념이 동시에 결합되는 것이 중요하다. 그러나 어렵다.
- 가치투자자들이 가장 성공할 때는 , 실제 가치보다 싸게 자산을 매입할 때, 물타기에 성공할 때, 자신의 분석이 옳다는 것을 입증할 때이다.

04. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라. 
- "가치 투자자에게 투자의 시작은 가격이어야 한다. 너무 비싸게 매입하고도 나쁜 투자는 아닐 만큼 좋은 자산은 없으며, 충분히 싸게 매입하고도 좋은 투자가 아닐 만큼 나쁜 자산은 없다는 것이 거듭 증명된바 있다."

- 니프티 50의 사례 (PER 80~90 --> 경기 침체 후 PER 8~9배)

- "잘 사기만 하면 절반은 산 것이나 다름없다." (잘만 사면 언제, 어떻게 팔지 걱정하느라 많은 시간을 고민할 필요가 없다.) 

- 주식의 가격은 내재가치가 바탕이 되겠지만, 심리와 기술적 요인이 영향을 미친다. (마진콜 예시) 

- 성실한 가치투자의 정반대는 거품을 아무 생각없이 쫓는 것이다. (테크주 거품- 더 큰 바보 이론, 다른 누군가가 더 큰 돈을 지불할 것이 라는 확신이 사라진다면?) 

- 가치에 비해 저가로 사는 것이 가장 믿을 수 있는 수익 창출 수단이다. 물론 현재 가치에 대해 잘못 평가할 수도 있다. 

 

05. 리스크란 무엇인가? 
- 투자는 미래를 상대하는 것이다. 문제는 누구도 미래에 대해 확실히 알지 못하므로 리스크를 피할 수 없다는 것이다. 리스크를 확실하게 이해하고, 인지하고, 제어해야 장기간 성공할 수 있다.

- 투자 결과를 검토할 때, 결과 하나만이 아니라, 투자를 하면서 감수했던 리스크를 역시 꼭 평가해야 한다. 

채권/주식, 자산 규모, 레버리지 적용 유무, 집중/분산 등 

- 리스크와 수익은 우상향하는 선형그래프가 아니다. 리스크가 클 수록 결과는 불확실해진다. 즉 수익의 확률분포가 더 넓어진다.  즉 리스크가 커지면서 수익의 양의 관계가 높아지는 것 뿐 아니라, 수익에 대한 불확실성과 손실 가능성이 증가한다. 

- 리스크가 클수록 무조건 수익도 크다면, 그 투자가 위험하다고 할 수 있을까? 

- 학자들은 변동성을 리스크의 정의와 동일시 하곤 하는데, 그것보단 "절대적으로 돈을 잃을 가능성"으로 보는게 말이 된다. 

- 투자자들이 가장 많이 걱정하는 리스크는 "영구손실에 대한 가능성"이나, 다른 종류의 리스크도 의식해야 한다. (목표 미달, 저조한 성과, 경력 리스크, 이례성, 비유동성) 

- "무엇이 손실 위험을 낳는가? (1) 손실 위험은 꼭 기초 경제 펀더멘털이 부실해서 생기는 것은 아님 / (2) 리스크는 거시 환경 속에서 약점이 없어도 발생할 수 있음 

- 손실 위험은 지나친 낙관 심리, 지나친 상승 가격에 원인이 있음 (인기 정상(pedestal of popularity)에 도달한 투자들은 지속적으로 고수익을 낼 가능성 뿐만 아니라, 낮거나 부정적인 수익을 낼 가능성도 제공함 

-  사람들은 대체로 미래가 과거와 같기를 기대하고, 변화에 대한 가능성을 과소평가한다.