투자 리서치 (KR) 검색 결과

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한솔제지, 밸류에이션 추정

한솔제지에 대한 보다 선명한 View를 가지기 위해 나만의 밸류에이션이 필요했다. 선택한 방식은 미래현금흐름의 할인을 통해 현재가치를 파악하는 DCF평가. 개인적으로 DCF 베이스의 가치평가 방식을 선호하진 않는다. 정확성이 떨어지기 때문이다. (일단 2개년 이상 매출을 추정하는 것은 요즘같이 변화무쌍한 시대에 예측률이 떨어지고, 내부자가 아닌 이상 세부적인 재무정보를 구하기 어렵다. 또한 DCF 구조상 할인율이나 Terminal value에 따라 최종 가치의 민감도가 너무 크다. 설사 최대한 세밀한 data를 가지고 나름 정확하게 DCF를 도출한다고 해도 외생 변수를 모두 녹여낼 수 없다.) 그럼에도 불구하고, 한솔제지의 미래현금흐름이 적정하게 거래되고 있는지 가늠해 볼 수 있다면, PER/PBR 외 ..
투자 리서치 (KR)/한솔제지 2021. 10. 8. 12:10

한솔제지, 제지사업 실적 분석

한솔제지의 과거 5개년간 분기단위 사업보고서를 뒤지며, 엑셀에 데이터를 정리했다. 숫자를 한칸, 한칸 집어넣느라 반나절을 불태웠다. 주요 Data 흐름을 따라가며 이 기업의 페이스와 전략을 몸으로 느끼고 있다. 제지사업에 조금씩 몰입하면서 다음 4분기, 그리고 해당 제지업의 1년 뒤 모습을 머리 속에 그려보는 단계이다. 우선 Top-line을 보면 분기별로 5개년간 평균 3,800억원을 찍은 회사로, '17년 한솔아트원제지를 인수 후에 분기별 4천억 매출로 벌크업 했다가, 최근 인쇄용지 시장 수요가 줄면서 '19년 이후 Size는 축소되고 있다. 다만 인쇄용지 생산이 줄어드는 대신, 그 빈자리를 최근 산업용지 매출이 메꿔주는 그림이다. 산업용지는 백판지 중심으로 생산하고 있는데, 마진율이 좋아서 긍정적 ..
투자 리서치 (KR)/한솔제지 2021. 10. 1. 22:19

한솔제지, 회사 개요 (feat. 주요제품)

한솔제지는 시대의 변화 앞에, 꿈틀거리며 변모하는 기업 중 하나이다. 전통적인 低PBR 기업을 넘어 펀더멘탈 개선 여력이 보여 리서치 대상으로 삼았다. 당사는 2015년 한솔홀딩스로부터 제지사업을 인절분할하여 설립되었다. 최근 5년간 사업 포트폴리오 조정을 유의미하게 거치면서 변모하는 노력이 눈에 띈다. 한솔제지는 인쇄용지, 특수소재, 패키징 소재를 생산하는 제지업을 본업으로 한다. 최근 행보를 보면, '17년 백상지, 아트지를 생산하는 한솔아트원제지를 한솔홀딩스로부터 흡수합병 했고, '20년에는 Hansol Denmark, Telrol B.V를 영업시너지 감소사유로 매각하였다. 그리고 같은해 11월에는 소각플랜트, 폐기물 자원화를 주업으로 하는 한솔EME를 인수한다. 당사의 최대주주는 한솔홀딩스이며 한..
투자 리서치 (KR)/한솔제지 2021. 9. 29. 18:35

태광, 피팅 업계 대장... Trading buy?

태광은 메인제품용으로만 160천톤 캐파 설비를 보유한 피팅업계 선두기업이다. 국내에서 성광밴드와 함께 과점체제를 유지하고 있다. Fitting업은 플랜트, 조선, 원자력 등 유체가 흐르는 관이 필요한 이음쇠를 제공하는데, 파이프의 길이를 효율적으로 해줌에 따라 원가절감, 생산성에 도움을 주고, 에너지 흐름의 방향을 바꿔줄거나 양을 조절하는데 사용 될 수 있기에 공장에 반드시 들어가는 기자재이다. 태광은 주로, Elbow, Tee, Reducer 타입의 이음쇠를 제작/납품하고 있다. 워낙 대형설비가 필요하기에 대규모 투자가 수반되어야 하고, 진입이 용이하지 않다. 가뜩이나 최근 전방산업 부진으로 동종 피팅업체들이 줄어 입지는 더 탄탄해졌다. 전방산업에 따른 Cyclical 기업이자, 대표적인 경기 민감주이..
투자 리서치 (KR) 2021. 9. 25. 19:30

환인제약, 눈 여겨볼 기업

환인제약은 존경하는 정홍식 연구원님이 커버하는 기업 중 하나이다. 그렇다고 환인제약을 모니터링 해야겠다고 판단한 이유가 그저 내가 가진 전문가 편향 때문은 아니다. 시대적 흐름에 맞는 기업이라는 것에 확실한 동의가 되었고, 앞으로 추세적 성장을 고려할 때 어쩌면 Conviction Buy가 가능할 수 있겠다는 생각이다. 정신건강용 약제가 환인제약 매출의 80%이상을 차지하는데, 회사는 이 섹터에서 국내 M/S 1위이다. 즉, 정신과 진료가 늘어날 수록 혜택을 보는 구조다. 우리나라 정신과 의료 시장은 어떤 상황인가? 보험연구원에 따르면 코로나 전에 이미 우리나라의 "정신 및 행동장애 치료" 환자 수는 연평균 6% 이상 증가하고 있었다. 하물며 코로나 이후는? 이러한 증가세에 기름을 부었을 것이 뻔히 보인..
투자 리서치 (KR)/환인제약 2021. 9. 13. 14:07

이베스트 리서치에서도 보기 시작했다. (feat.정홍식 연구원)

최근 시장에서 별 관심 받지 못하는 종목이라 리포트가 많지 않은 편인데, 이베스트도 보기 시작한 거 보면 저평가 상태는 맞나 보다. 제대로된 분석은 실리지 않았지만, 스타키스트의 코로나 이전 2019년 대비 성장성 주목 등의 포인트는 나랑 보는 관점이 유사하다. (동원산업, 정말 싸다고!) 이번 월보에서 탐방 기업으로 실렸지만, 나중에 정홍식 연구원이 제대로 Coverage 개시 한번 해주길 기다려 본다. (3분기 턴어라운드 때 봅시다!)
투자 리서치 (KR)/동원산업 2021. 9. 3. 09:56

수산부문 3분기는 전분기대비 수익성 개선 전망

유가는 매입 이후 실제 매출원가 투입에 3개월 정도 Lagging이 있다고 하나, 그렇다고 3분기에 투입되는 유가 Cost가 2분기에 매입한 부분 100% 들어가진 않고, 선입선출로 해서 일부 반영될 것으로 보인다. 그렇다면, 판가에 직접 영향을 미치는 환율은 2분기 대비 매우 우호적이었다. 최소한 2분기 대비 3분기의 환율-유가 Gap을 보면 스프레드가 상당히 줄어든다. 게다가 참치 어가 Index는 올해 최고치 수준으로 우상향 중이다. 결국, 수산부문의 어획량(Q)만 2분기 수준 유지만 되어도, 3분기 QoQ 수익성은 개선된다고 보아야 한다. 그리고 실제로 2분기 수산 매출액에 일부 선적 지연 물량이 미포함되었기에 Q가 3분기에 늘어나는 것은 기정사실이다) 다만 전년 동기 3분기 실적이 워낙 좋아서 ..
투자 리서치 (KR)/동원산업 2021. 8. 27. 19:27

2Q21 실적, 수익 감소, 그러나 수주는 증가추세

한자신의 2분기 실적 발표 후 리뷰가 늦었다. Top Line(수익)이 전년비 줄었고, 1분기 매출이 529억이니, 2분기는 504억이며, QoQ로도 감소, 영업이익도 전년비 10% 감소하였는데, 1분기 대비로는 증가 (334 →393억) 영업수익 전년비 감소는 수수료 수익/이자 수익의 전반적인 상황에 해당하나, 그래도 전분기 대비 상승하며 바닥을 다지고 있다. 다만 수익률은 전년대비 큰 차이가 없다. 결국 규모의 축소에 따른 이익 감소다 (2Q21 순이익률 70% / 2Q20 순이익률 69%) 매출 감소로 간접비 배부가 줄었음에도 수익성이 유지된 것을 보면 내부상품 Mix는 개선된 것 같다. 그럼 3분기에도 실적이 이정도에 그칠 것인가? 가장 궁금한 수주는 그래도 늘고 있다. 1분기 1320억 --> ..
투자 리서치 (KR)/한국자산신탁 2021. 8. 25. 20:51

한번 쯤 고민해 봐야할 해수온도 변수

아래는 지난해 2월, YTN science 기사의 주요 포인트. ---------------------- 2019년에 해양수산부는 '2019년 국가 해양생태계종합조사'를 실시했는데, 이때 바다를 검진하면서 가장 눈에 띄는 현상이 바로 바다 전역에서 감지되는 아열대화였다. 바다는 이산화탄소를 1/3이나 머금어 준다. 그런데 이산화탄소의 흡수 증가로 산성화(pH 8이하)가 일어난다. 이온의 농도가 낮아지고, 탄산 이온을 이용하는 해양생물들(조개, 가재, 산호)의 개체수 감소가 이어진다. 이 대로 가면 결국 해양생태계 파괴도 시간 문제이다. ---------------------- 수온상승 등 기후변화는 바다의 어획량, 어종 분포 등 생태학적 변동을 일으키다. 참다랑어에게는 어떤 영향을 미칠까? 2017년부터..
투자 리서치 (KR)/동원산업 2021. 8. 24. 13:56

동원산업, 2021.2Q 실적분석 - 중요한 변곡점이었다.

기다리던 동원산업의 2분기 잠정실적. 중요한 지점이다. 최근 동원산업 주가는 작년 코로나 수혜로 인한 역기저 효과(Base effect)를 우려했는지 계속 우하향 중으로, 이번 2분기 퍼포먼스는 이런 우려를 불식시킬지, 아니면 가중시킬지 중요한 판단 포인트를 제공할 것이다. 이번 실적이 주는 함의 (Implication) - 회사의 기본 체력은 변동 없음 (고유가 부담, 6월 당월 매출 이연 효과 발생) - 해외 법인(스타키스트)의 선전은 계속되고 있으며, 국내 유통도 전년대비 회복됨 - 수산부문의 2분기 일부 이연된 매출실적 + 어가의 완만한 상승으로, 3분기에는 2분기 대비 영업이익 증가 예상 동원산업의 최근 17개월 분기별 실적을 보면 2018년 이후 최소한 6,000억 이상 꾸준한 매출을 실현하는..
투자 리서치 (KR)/동원산업 2021. 8. 5. 18:03

동원산업, 수산부문 투자포인트 찾기(사업보고서)

사업보고서, 특히 "사업의 내용"파트에는 투자대상회사가 어떤 주안점을 두고 사업을 하고 있는지 많은 힌트가 숨어있다. 그래서 뻔한 내용처럼 보이지만 여러번 읽어볼 가치가 있다. 동원산업의 수산사업부문에서 눈에 띄는 language가 2가지 있다. 1. 적극적인 입어 교섭 자국의 수산자원 보존을 명목으로 갈수록 연안국들은 갈수록 입어료 등 자국의 혜택을 많이 요구하는 실정이다. 당연히 국가차원에서 원양어업에 대해 지원을 많이 받는 회사가 유리할 수 밖에 없다. 우리나라도 해양수산자원부에서 아프리카나 남태평양 국가들과 협력하고자 많은 지원책을 펼치고 있으나 중국과 같은 대규모 원조를 바랄 수는 없는 상황이다. (중국은 과거 자국의 어선들이 남태평양에서 참치를 싹쓰리 하면서도 시진핑 주석이 직접 피지와 같은 ..
투자 리서치 (KR)/동원산업 2021. 7. 21. 08:14

어가, 환율, 유가 그리고 동원산업

동원산업은 뼈속 깊은 수출 기업이다. 2018년 전에는 전체 매출액의 70%가 수출이었다. (현재 수출은 전체매출의 50% 수준으로 내려왔다.) 그래서 수출을 얼마나 잘 하고 있는지가 관건 중 하나이다. 순수 어업을 통한 수출액을 보고 싶어서 "어획물+가공품"으로 7년간 수치를 긁어보았다. 절대 수출액은 계속 늘어난 점은 고무적이다. 그러나 2018~2019년에 확연히 성장세가 감소했다. 그리고 2020년에 코로나 수혜로 참치캔 등 수요가 급증면서 역대 최대수출액을 기록했다. 현재 확실히 코로나 역기저 부담이 존재한다. 그러나 만일 코로나 수혜 효과를 제거한다면 2020년 동원산업의 수출은 어떤 모습이었을까? 2019년, 즉 코로나 직전년도에 수산물 가공품의 매출은 이미 1조를 넘었다. 성장은 진행중이었..
투자 리서치 (KR)/동원산업 2021. 7. 18. 21:08