나귀 투자

NHI, 3Q21 공실률 감소 중

Net Lease에 집중된 우량자산과 배당성장성을 보고 , 올해 미국 포트에 포함시켰는데 예상보다 실적 회복이 너무 느려서 마음 고생시켰던 기업. 이제서야 공실률이 줄고 있다. 물론 여전히 임차인의 재무건전성(EBITDAR/R)의 회복은 갈길이 멀어보인다. (참고로 EBITDAR은 일반적인 EBITDA에 Rent를 더한 개념이다. EBITDAR=Net Income+Interst +Taxes +Dep.&A+Rent) FFO은 이제 바닥은 찍은 듯 하고, 그렇다는 가정하에는 4분기 이후로는 점진적으로 전년 수준을 회복하지 않을까 예상해 본다. NHI는 Senior housing(요양원)이 많은 구조이다. 이러한 헬스케어 리츠 구조상, 주요 고객인 노인들이 감염병에 취약하기에 이번 Covid-19 이후 공실률..

투자 리서치 (US) 2021. 11. 10. 15:40

시장은 몽롱, 정신은 또렷이 2022년을 본다

포트폴리오의 수익성은 이미 내가 그린 과녁에서 많이 벗어났다. 시장에서 독점적인 이익을 가져올 집중 종목이 있어야 하지만 내 자산 포트폴리오엔 NFT, 코인, 게임주는 없다. 이대로 실패인 걸까? 단기적으론 그렇다. 그러나 투자할 기간은 길다. 이번 장에 아웃당하지만 않으면 된다. 모멘텀 플레이로 전환할 생각은 없다. 저평가된 베이스로 분산한 자산들의 Underperform을 보면 매일 고구마 10개 먹는 느낌이지만, 지금 옮겨가기엔 늦었을 뿐더러, 사실 불나방이 되서 부스러기를 먹긴 싫다. 못 먹어도 Go! 꼭 가치주 플레이와 모멘텀 플레이를 이분법적으로 나눌 필요는 없지만, 철학을 뒤엎으면 삶의 일관성을 잃는다. 일관성을 잃으면 균형을 잃고, 명확한 판단을 내리기 힘들다. 모든 플레이로 시장의 모든 ..

투자 원칙/태도와 철학 2021. 11. 9. 21:05

투자에 대한 생각 (하워드 막스, 원칙 01 ~05)

워렌 버핏이 항상 참고한다는 하워드 막스의 메모, "The most important thing(투자에 대한 생각)"은 그 메모를 중심으로 정리된 클래식한 가치투자 서적이다. 곱씹을 내용이 많아 차근차근 정리해보려 한다. 01.가장 중요한 원칙 : 심층적으로 생각하라 - 투자의 목적 : 시장 평균 이상의 수익 - 평균 이상의 수익을 위해선 남들과 다른 2차적(이례적) 사고를 꾸준히해서 맞춰야 함 02. 시장의 효율성을 이해하라 - 시장의 비효율성, 효율성은 결국 정도의 문제 - 즉, 이론을 존중하되 그 한계를 이해해야 - "모험을 하지 않을 사람들의 기권이 모험을 할 사람들에게 기회를 준다." 03. 가치란 무엇인가? - 싸게 사고 비싸게 파는 것이 투자의 핵심 - 비싼 것의 기준은 내재가치 분석을 통해..

북 리뷰 2021. 10. 8. 14:52

한솔제지, 밸류에이션 추정

한솔제지에 대한 보다 선명한 View를 가지기 위해 나만의 밸류에이션이 필요했다. 선택한 방식은 미래현금흐름의 할인을 통해 현재가치를 파악하는 DCF평가. 개인적으로 DCF 베이스의 가치평가 방식을 선호하진 않는다. 정확성이 떨어지기 때문이다. (일단 2개년 이상 매출을 추정하는 것은 요즘같이 변화무쌍한 시대에 예측률이 떨어지고, 내부자가 아닌 이상 세부적인 재무정보를 구하기 어렵다. 또한 DCF 구조상 할인율이나 Terminal value에 따라 최종 가치의 민감도가 너무 크다. 설사 최대한 세밀한 data를 가지고 나름 정확하게 DCF를 도출한다고 해도 외생 변수를 모두 녹여낼 수 없다.) 그럼에도 불구하고, 한솔제지의 미래현금흐름이 적정하게 거래되고 있는지 가늠해 볼 수 있다면, PER/PBR 외 ..

투자 리서치 (KR)/한솔제지 2021. 10. 8. 12:10

한솔제지, 제지사업 실적 분석

한솔제지의 과거 5개년간 분기단위 사업보고서를 뒤지며, 엑셀에 데이터를 정리했다. 숫자를 한칸, 한칸 집어넣느라 반나절을 불태웠다. 주요 Data 흐름을 따라가며 이 기업의 페이스와 전략을 몸으로 느끼고 있다. 제지사업에 조금씩 몰입하면서 다음 4분기, 그리고 해당 제지업의 1년 뒤 모습을 머리 속에 그려보는 단계이다. 우선 Top-line을 보면 분기별로 5개년간 평균 3,800억원을 찍은 회사로, '17년 한솔아트원제지를 인수 후에 분기별 4천억 매출로 벌크업 했다가, 최근 인쇄용지 시장 수요가 줄면서 '19년 이후 Size는 축소되고 있다. 다만 인쇄용지 생산이 줄어드는 대신, 그 빈자리를 최근 산업용지 매출이 메꿔주는 그림이다. 산업용지는 백판지 중심으로 생산하고 있는데, 마진율이 좋아서 긍정적 ..

투자 리서치 (KR)/한솔제지 2021. 10. 1. 22:19

한솔제지, 회사 개요 (feat. 주요제품)

한솔제지는 시대의 변화 앞에, 꿈틀거리며 변모하는 기업 중 하나이다. 전통적인 低PBR 기업을 넘어 펀더멘탈 개선 여력이 보여 리서치 대상으로 삼았다. 당사는 2015년 한솔홀딩스로부터 제지사업을 인절분할하여 설립되었다. 최근 5년간 사업 포트폴리오 조정을 유의미하게 거치면서 변모하는 노력이 눈에 띈다. 한솔제지는 인쇄용지, 특수소재, 패키징 소재를 생산하는 제지업을 본업으로 한다. 최근 행보를 보면, '17년 백상지, 아트지를 생산하는 한솔아트원제지를 한솔홀딩스로부터 흡수합병 했고, '20년에는 Hansol Denmark, Telrol B.V를 영업시너지 감소사유로 매각하였다. 그리고 같은해 11월에는 소각플랜트, 폐기물 자원화를 주업으로 하는 한솔EME를 인수한다. 당사의 최대주주는 한솔홀딩스이며 한..

투자 리서치 (KR)/한솔제지 2021. 9. 29. 18:35

석유 패권, 반복되는 에너지 역사 (feat. 석유는 어떻게 세계를 지배하는가)

[아랍의 분열과 영국의 개입] - 16세기 북아프리카와 유럽까지 진출한 오스만투르크 제국의 평화는 1916년 1차 세계대전 이후 박살 - 1차 세계대전은 오스만/독일 vs 영국/프랑스 연합군의 대결 - 영국/프랑스는 오스만 제국 내 이슬람 부족국가들을 자극하여 내분을 도모 (아랍국가들에게 각자의 국가 건설을 약속, 유태인들에게는 벨퓨어 선언으로 이스라엘 건국 지원) - 그러나 아랍의 민족들은 영국/프랑스 입맛에 따라 국가간 경계로 분리 → 1차 세계대전의 종료는 한 국가로서는 정체성이 없는 이슬람 민족간의 내전의 시작! (수니파, 시아파의 서막) → 사실 영국이 이슬람 국가들의 정세에 개입한 것은 석유자원 확보를 위한 교두보 → 당시 영국 장군 처칠은 독일과 해상에서 이기기 위한 Key로 해군선함을 움직..

상식과 통섭 2021. 9. 28. 13:20

내 몸에 투자해야 겠다는 생각

내 인생에 변화를 주고 싶은 절박함이 진실되다면, 몸부림으로 변한다. 최근 목표한 것은 3가지. 1. 무형자산의 압축성장 (매일 독서) 2. 유형자산의 펀더멘털 개선 (체력 증진) 3. 고결한 결의와 인내를 통한 Spiritual Growth (글쓰기, Meditation) 그동안 간과했던 사항은 특히 2번. 건강이었다. 투자를 병행한다고 하지만, 나이 50세 전까지는, 아니 그 후로도 직장일을 놓을 것 같진 않다. 물론 좀더 많은 리스크를 지고, 레버리지를 쓰면서 투자를 하면 단기간에 리턴은 커질 수 있겠지만, 계속 성공하긴 확률상 불가능하다. 결국 최소한의 리스크, 그리고 적정한 수익에 초점을 두고, 기회가 올 때만 승부를 본다는 가정하에... 현재로선 조기 은퇴는 요원하다. 사실 조기 은퇴라는 것이..

나귀 일상 2021. 9. 27. 16:33

CCUS, 탄소포집 공정/개념

CCUS(Carbon Capture, Utilization and Storage)는 화학연료를 사용하는 전통산업 공장(화학, 제철, 시멘트 등)에서 발생하는 이산화탄소를 선별적으로 골라서 고농도로 대량 포집한 뒤, 이를 산업적으로 재활용하거나 저장하는 기술을 통틀어 말한다. (1)연소전 포집, (2)연소 후 포집, (3)순산소 연소 중 포집 기술이 있는데, (2)연소 후 포집 기술이 가장 보편화 되어 있으며, 연소 후 포집 중에서도 액상 흡수제를 이용한 습식포집을 통한 방식이 주로 쓰인다. 연소 후 습식포집 공정을 살펴보면, (1)배기가스의 흡수탑 투입 배기가스가 흡수탑 하단으로 들어가는데, 이때 배기가스에는 물, 질소, 10~15% 농도의 이산화탄소로 구성된다. 흡수탑 상단에서 액상 흡수제가 주입되면서..

상식과 통섭 2021. 9. 26. 18:08

태광, 피팅 업계 대장... Trading buy?

태광은 메인제품용으로만 160천톤 캐파 설비를 보유한 피팅업계 선두기업이다. 국내에서 성광밴드와 함께 과점체제를 유지하고 있다. Fitting업은 플랜트, 조선, 원자력 등 유체가 흐르는 관이 필요한 이음쇠를 제공하는데, 파이프의 길이를 효율적으로 해줌에 따라 원가절감, 생산성에 도움을 주고, 에너지 흐름의 방향을 바꿔줄거나 양을 조절하는데 사용 될 수 있기에 공장에 반드시 들어가는 기자재이다. 태광은 주로, Elbow, Tee, Reducer 타입의 이음쇠를 제작/납품하고 있다. 워낙 대형설비가 필요하기에 대규모 투자가 수반되어야 하고, 진입이 용이하지 않다. 가뜩이나 최근 전방산업 부진으로 동종 피팅업체들이 줄어 입지는 더 탄탄해졌다. 전방산업에 따른 Cyclical 기업이자, 대표적인 경기 민감주이..

투자 리서치 (KR) 2021. 9. 25. 19:30